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原油专题报告:供需双煞 重点关注和谈可能性

来源:中投投资咨询网 2020-03-25 15:38中投投资咨询网 A-A+

  要点:近期原油的主导因素依然疫情发展以及OPEC会议主导下的供给变动,而从最新进展看,国际疫情仍在扩散,全球经济都将受到抑制,而OPEC会议谈崩,压倒了油价最后的“救命稻草”,短期油价供需两弱,弱势难改,且随着疫情进展及各国言论,波动率提升。乐透乐论坛_[官网首页]预估二季度基本面弱势情况难以改观,4月份是个关键节点,关注各国增产情况。之前预估的二季度美国消费带动的去库情形也将因疫情的扩散而转弱。后期原油走势更多是交易层面的超跌反弹,但总体趋势难改弱势。而后半年油价的企稳取决于需求端真正的好转。

  OPEC+会议谈崩后,原油市场连续两周大幅下挫,上周三国际原油再度上演一天10美金的下跌态势,叠加国际疫情发酵,全球股市联动暴跌,美国股市两周内已经四次触及熔断,国内外市场一片哀嚎后,原油是否会继续下跌?后期空间还有多大?最关键的因素是看看几个主导国的谈判变数。

  一、国际疫情仍在发酵需求堪忧

  1.2国际疫情仍在发酵经济受损严重

乐透乐论坛_[官网首页]  虽然国内疫情逐步好转,但国际市场仍在恶化,短期疫情不容乐观。乐透乐论坛_[官网首页]综合外媒报道和数据统计,截至北京时间3月23日10时,中国以外新冠肺炎累计确诊病例已超过25万例。其中,意大利新冠肺炎累计确诊病例达59138例,美国确诊33276例,西班牙累计确诊28768例,德国累计确诊24873例,伊朗累计确诊21638例,法国累计确诊16044例。

  图1国内外新增疫情情况(截止3月8日)

  数据来源:WIND、西部期货

  目前国际上已经有六个国家确诊人数过万,全球已经陷入恐慌之中,各国相继出台的封城、隔离等措施,正如我国2月初的国内形势,经济活动停滞,居家隔离,对全球经济将造成巨大负面影响,预期国际疫情的防控可能延续至二季度末,短中期全球经济增长堪忧,对原油的需求冲击巨大。

  初步估算,2020年全球原油需求增长可能将为零,下降幅度约为100万桶/日。欧佩克发布的《石油市场月度报告》显示,欧佩克预计2020年全球石油日需求增长仅仅为6万桶,比上次预测下调了92万桶。乐透乐论坛_[官网首页]花旗银行报告显示,预计2020年全年原油需求将减少400万桶,创历史记录。所以在疫情没有有效控制前,原油需求端受损严重。

  二、供给叠加价格战关注三国博弈情况

  OPEC会议未达成协议是导致原油暴跌的直接原因,而沙特率先进行降价销售进一步加剧了下跌的幅度,而后期一个关键时点是4月初,目前的欧佩克+协议将于3月底到期。自4月1日起,各国可以不受限制地按意愿产油。乐透乐论坛_[官网首页]俄罗斯能源部长诺瓦克会后表示,随着减产令到期,俄罗斯从4月起将不再受到产量限制,俄罗斯的产量将取决于企业的计划。俄罗斯能源部长诺瓦克表示,“我认为短期内我们可以增加到每天20万至30万桶,不久的将来每天50万桶。”如果按照目前现状延续,沙特、俄罗斯打价格战、产量战,油价底部可能持续下探,但低油价触及了美国页岩油的成本,后期的发展态势主要在各国之间的博弈。我们仔细剖析目前各国的局面,或将对后期可能的发展态势有些启示。

  2.1沙特面临政治内斗纷争

  对沙特来说,沙特是欧佩克组织的“领头羊”,也是中东地区的主要产油国。当初欧佩克组织成立的宗旨就是维护石油价格在合理的水平让产油国可以获利。但沙特目前的国王和王储最大的诉求是什么?不是卖油赚多少钱的问题,而是如何顺利接班。乐透乐论坛_[官网首页]沙特王储面临国内局势及其复杂,反对派势力强大,现任王储穆罕默德萨勒曼(MohammedBinSalman)能否顺利登顶王位依然存在隐忧。

乐透乐论坛_[官网首页]  萨勒曼王储在去年第八次OPEC+部长级会议谈判宣告破裂的当天,拉着中东王爷们一起开会的时候,同时秘密逮捕了沙特最有实力的艾哈迈德亲王和前王储纳伊夫等反对萨勒曼家族的沙特实权王爷及他们的手下。

  艾哈迈德亲王是沙特最有权势、威望最高的亲王,也是国王萨勒曼之外,苏德里七兄弟中最后的一名王爷,拥有着沙特王位天然的继承权。在2018年沙特记者谋杀案沸沸扬扬之际,艾哈迈德亲王从英国高调回到沙特,还得到了美英两国的联合安全担保,这本身就是悬在萨勒曼父子头上的一把利刃。

  现任王储穆罕默德萨勒曼(MohammedBinSalman)的另一位“心腹大患”是前王储。前王储纳伊夫不仅是沙特第三代中权力最大的王子,也是最亲美的一位。他长期掌管着沙特情报机构,跟美国中情局和五角大楼私交密切。萨勒曼父子将这两个沙特最有权势,国际关系也最强劲的王爷们拿下,意味着这对父子的王位传承机制将确定,他们希望沙特未来将进入萨勒曼王朝。有美国媒体报道称,沙特王储为顺利接班,对内对外都需要展现强硬手段。对内强力打击竞争对手,对外操控油价,迅速增产,大规模压低全球石油价格,打响石油“价格战”,让俄罗斯和美国不得不回到谈判桌上。

  2.2俄罗斯欲争夺市场份额

  与沙特相比,俄罗斯目的更为纯粹---抢夺更多市场份额。在过去很长一段时间,沙特与俄罗斯达成协议,控制产量的目的主要是维持油价高位,因为维护适当的高位是符合沙特,俄罗斯,甚至美国页岩油资本的利益的。

  在前一次谈判中,为了支持油价沙特和俄罗斯都自愿减产,但同期美国页岩油大幅增加产量,沙特、俄罗斯两国控制产量让出的市场份额被美国页岩油抢占。而反观市场价格,俄罗斯不但损失了市场份额,油价并没有维持高位,还“养肥”了竞争对手。俄罗斯盘算了“买卖”结果,终于决定不再减产,试图用低油价抢回美国页岩油的市场。

  2.3美国特朗普面临大选选票

  2020年特朗普面对的最重要的一件事是—美国总统大选。巧合的是,美国几大产油州--德克萨斯、佛罗里达和新墨西哥等都是大选中的摇摆州,也是决定美国总统归属最关键的地区。目前美国页岩油企业平均成本在30-40美元之间,低于30美元/桶的价格会令很多页岩油企业陷入困境,也将带来页岩油的被动减产。在全球疫情冲击之下,叠加这些石油州的经济必然受到冲击,而当前的形势或许给了特朗普一个“力挽狂澜”的机会。

  2.4各国之间的博弈格局

  从上述情况分析,如果减产会议中俄罗斯没有强烈反对,以减产为代价支撑油价将是三个国家的最优选择,但现实中油价处于相对低位,且美国增产抵消了减产效果,未达成减产协议,目前的降价增产提升份额,短期都是各国囚徒困境中的最优选择。沙特王位争夺强势应对,俄罗斯争取市场份额,美国为赢得选票,但随着油价暴跌,目前的超低油价如果延续,对三个国家都将是致命打击。

  对沙特和俄罗斯来说,虽然他们对外宣传说原油开采成本较低,但评价原油的成本需要考虑两部分,一部分是实际成本,另一部分维持(产油)国家基本运转的成本,尤其对沙特和俄罗斯来说,其国家运营主要以来原油收入。表面来看,前一部分很低,把石油从地表挖出来即可,后一部分才是看不见的成本,远高于产油成本。所以原油如果长期处于低位,对经济将造成巨大损失。而对美国而言,对页岩油企业也是一轮优胜劣汰,有一些技术落后成本高昂的页岩油公司可能倒闭了,这场价格无疑对美国页岩油是一场严峻考验,而特朗普要连任,就必须帮忙解决这一困境,争取几个摇摆州的选票。所以,后期特朗普将会与沙特沟通,力促达成合作协议,油价会从低油价反弹,但空间有限。油价的高度依赖于需求的恢复程度。

  三、美国页岩油或被动减产

  面对疫情,美国经济受损明显,股市持续下跌,原油库存增加,成品油消费下滑,低油价下进一步导致页岩油投资下降,后期有望实现被动减产。从生产周期看,页岩油生产对油价的反映一样有5个月的滞后期,所以目前的低油价反映到产量上可能在三四季度显现出来,尤其是四季度美国产量或将大幅下降。

  库存方面,近期经济下滑库存延续增长态势。美国能源信息署数据显示,截止2020年3月13日当周,美国原油库存量4.53737亿桶,比前一周增长195万桶;美国汽油库存总量2.40819亿桶,比前一周下降618万桶;馏分油库存量为1.2512亿桶,比前一周下降294万桶。原油库存比去年同期高3.2%;比过去五年同期低3%;汽油库存比去年同期低0.3%;接近过去五年同期水平;馏份油库存比去年同期低5.4%,比过去五年同期低11%。短期库存压力增加,尤其是正向市场下,现货压力进一步增加,考验库容能力。

  从产量看,截止3月13日当周,美国原油日均产量1310万桶,比前周日均产量增加10万桶,比去年同期日均产量增加100.0万桶;截止3月13日的四周,美国原油日均产量1305万桶,比去年同期高8.1%。数据显示,截止3月13日的一周,美国在线钻探油井数量683座,比前周增加1座;比去年同期减少150座。目前页岩油平均成本在30-40美元,而产量调整有5-6个月的滞后期,预期钻井平台后期仍将下降,尤其四季度调整速度加快。

  四、后期展望

  综合来看,近期原油的主导因素依然疫情发展以及OPEC会议主导下的供给变动,而从最新进展看,国际疫情仍在扩散,全球经济都将受到抑制,而OPEC会议谈崩,压倒了油价最后的“救命稻草”,俄沙后期可能展开的报复性行动令市场更加悲观,油价疲态难改。

  从需求端看,国内新冠疫情基本控制,恐慌情绪有所缓解,多数省份开始复工,国内炼厂库存开始下降,后期需求有望逐步启动。国内武汉地区新增病实现零新增,目前就是防止输入型病例,局面完全可控。但国际疫情蔓延,并呈连锁反应,意大利扩大“限流”举措,美国各州已经开始积极行动起来应对疫情。国际疫情的防控程度对需求的评估至关重要,国际市场至少在一两个月内,多国都将采取措施控制疫情,经济活动无法正常进行,对全球经济影响较大,而这种效用将直接反映在原油需求上,短期原油需求疲软,二季度需求难有明显改观。预期后半年随着疫情控制或逐步恢复,但全年增速将大幅下滑。

  从供给端看,沙特开始行动扩大出口打响了价格战,俄罗斯亦不会袖手旁观,后期原油的“供给端放水”的闸口已经打开,尤其进入4月份的重要关口,供给增量进一步增加,短期基本面已经乏善可陈。后期的变量集中在俄罗斯与欧佩克是否会再度谈判。预计在低油价下,美国也将参与其中,力促减产协议达成,美国页岩油企业也将减少投资,从而实现被动减产,所以中长期看帮助油价筑底。

  所以,短期油价供需两弱,弱势难改,且随着疫情进展及各国言论,波动率提升。预估二季度基本面弱势情况难以改观,4月份是个关键节点,关注各国增产情况。之前预估的二季度美国消费带动的去库情形也将因疫情的扩散而转弱。后期原油走势更多是交易层面的超跌反弹,但总体趋势难改弱势。而后半年油价的企稳取决于需求端真正的好转。从价格关系看,短期月差缩小、基差走弱,油价CONTANGO结构将进一步深化。在交易层面,建议个人投资者短期仍以偏空思路为主,谨慎参与。对于用油企业而言,目前的CARRY结构提供了较好的补库时机,而机构投资者亦可以考虑正套机会。

  关注重点:

  1、国际疫情发展;

  2、沙特、欧佩克、美国之间谈判进展。

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